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印度股市的市值规模全球第四，仅次于好意思股、A 股和日股市场，是全球建设绕不开的国度。

天然是新兴市场，印度股市的走势特征更肖似于好意思股纳指，从 2000 年以来的 25 年涨了 15 倍，年化收益 11.5%，典型的成长性市场，况兼至极沉静，K 线向右上方握住蔓延，25 年独一 5 年是着落的。

但印度股市的估值看上去也比较高，用巴菲专指数来看，上市公司总市值与 GDP 之比，近两年上升到 100% 傍边，亦然全球仅次于好意思国。

一般规模大的市场，端倪也比较多，就像用上海北京和西部县城去态状中国，皆会以偏概全一样，有东说念主印象中的印度如故阿谁至极过期、通盘东说念主挤在火车上的"神奇阿三"，有些东说念主知说念印度的 IT 外包服务至极发达，但仅此云尔，还有些东说念主以为印度正像 20 年前的中国一样发展制造业，是中国的最大胁迫 ……，但是这些皆只是印度经济的一部分。

想要投资一个你不老成的国度的股市，你领先要了解这个国度的经济的基本特色，"全球建设巡礼"系列著述，每篇带你了解一个国度经济最大的特色，不需要全面先容，但一定是这个国度投资的中枢逻辑和中枢资产。

就像外资投中国，领先买的是茅台、宁德时期、比亚迪，腾讯阿里拼多多，这一类就叫"中枢资产"，咱们投资印度股市，领先投资的是什么呢？

印度的服务

对于"投资印度"有一个说法，印度是 20 年前的中国，这个对比本意是说印度经济处于快速发展的阶段，可给东说念主的嗅觉却是印度也复制中国 20 年前工业化的过程，但这说法并不十足正确。

印度也曾是一个学习苏联实行蓄意经济的国度，对外则实行贸易保护主义，法则异邦本钱流入，导致印度经济持久停滞，罕见是制造业。

在 1991 年经济危急之后，印度才启动实践经济阅兵，实行市场目田化，饱读吹私营经济发展，冉冉扩大对外通达程度，终了货币在平凡名目下的目田兑换，让印度的 GDP 水平从 3~5% 以上升到 6% 以上。

看上去跟亚洲大部分经济体当代化转型很相似，但印度经济发展有一个很奇特的场地——跳过第二产业，跳过工业化阶段，径直将第三产业动作中枢扶持产业。服务业成为印度经济最主要的拉动项，占 GDP 的比重达 55%，况兼这个趋势在加速，印度服务业近几年增速在 8% 以上，高于全球服务业。

看到这儿，可能老成中国经济结构的读者会质疑，中国的服务业占 GDP 比重也在 55% 傍边，为什么中国被以为是"制造业为主"，而印度被以为是"服务业为主"呢？

领先，大部分国度 GDP 的服务业占比皆高于制造业，中国天然也不例外。但中国制造业占 GDP 比重持久防守在 27%-30%，是全球制造业产值最大的国度，制造业产能是为全球而不是国内准备的；

比较之下印度制造业占比一直逗留在 14%-17% 之间，在全球制造业供应链中的地位较弱，且主要为了舒适国内滥用市场。

更伏击的是，两国的服务业结构上的各异，中国的服务业主要由物流、零卖、金融、房地产等行业组成，大部分径直服务于制造业，即"坐褥服务业"，仍然体现了以制造业为中枢的特色。

而印度的服务业以 IT、软件外包、招呼中心、金融服务为主，与全球经济集合紧密，与本国制造业关系弱，果真的"中枢经济部门"。

还有，中国制造业东说念主口高出 1 亿，是全球制造业服务东说念主数最多的国度，是服务的中枢行业，而印度大部分劳能源仍然从事农业和低端服务业，不错以为莫得大规模的产业工东说念主阶级，也体现了"服务业为主"的特色。

是以准确的说，中国制造，供应全球，印度服务，服务西洋。

应该说，中国选拔了大部分新兴经济体的发展旅途，先讹诈东说念主口上风发展制造业，再升级第三产业，只不外，中国把这个说念路作念得太极致，成为"寰宇工场"，走我方的路，让后东说念主缩手缩脚（也让我方缩手缩脚，提振滥用极度宝贵）。

而印度想弯说念超车，于是跳过了工业化，径直依赖 IT 外包等服务业出口，导致到当今也莫得经过完好意思的工业化阶段。

为什么印度选拔了一条出类拔萃的说念路呢？

领先，印度起步阶段就出现了重工业基础差的问题。

以中国为例，天然成为"寰宇工场"是阅兵通达后的事，但中国民族工业的成立从 20 世纪初就启动，上海 30 年代是亚洲仅次于东京大阪的工业中心，是全球纺织化工坐褥基地，东北有着完好意思的重工业体系，再加上五十年代的重工业化，到阅兵通达前，中国仍是有了完好意思的工业体系。

是以，名义上看印度"阅兵通达"前跟中国雷同有蓄意经济下国有企业效劳低下的问题，但印度从未能形成完好意思重工业产业链。

其次，印度因为地盘轨制复杂，企业难以大规模建厂，并导致基础设施过期，物流成本高，难以贯串大规模制造业。再加上劳工法律严格，除名职工宝贵，企业不肯雇佣多数工东说念主。

其实这些问题，中国阅兵通达之初也有，但印度政府无力措置这些问题，导致印度阅兵通达后，外资领先进入的不是制造业，而是IT、金融、外包服务等行业，这些行业对基础设施要求较低，导致印度渐渐偏向发展服务业。

再次，印度是寰宇上英语东说念主口最多的国度之一，发展服务业出口有先天的话语上风，东说念主员培训成本比较低，西洋科技公司纷纷将外包 IT 和客服业务移到印度以缩小照看服务成本，这一上风让印度出生了 Infosys、Wipro 等全球 IT 外包巨头。

临了，印度的高档栽植体系较强，培养了多数软件工程师，建立有全球竞争力的 IT 东说念主才体系，而低端劳能源被农业所困，服务倾朝上有点"高成低就中不靠"，无法理会向制造业运输满盈的东说念主力资源。

中国东说念主对服务外包的款式比较目生，履行上，印度的服务业，就像"中国制造"一样，仍是对西洋东说念主的日常生活产生了真切影响。

高出 50% 的金钱 500 强公司皆将其 IT 和客户服务外包给印度，七巨头们皆在印度设有大型研发中心，雇佣数万名工程师，硅谷的多数高管径直来自印度。

好意思国东说念主拨打大部分公司的客服热线，接电话的客服皆来自印度。

好意思国东说念主拍了一张 X 光片或 MRI，放工后，刚好是印度上班的时辰，被医师搜检并会诊，第二天早上再把叙述发送给好意思国医师。

高出 30% 的好意思国公司，将财务后台使命外包到印度。好意思国许多中小企业的财务报表、税务讲演、工资单处理，皆是印度东说念主完成的。

许多好意思国粹生通过在线栽植平台，由印度教练长途栽植数学、物理、编程等课程，高出 40% 的好意思国大学生使用了印度提供的在线疏导服务，罕见是数学和规划机科学课程。

中国制造因为无处不在的商品标签，而被好意思国东说念主警惕，但"印度服务"正无形地渗入进好意思国往常东说念主的生活。

说到外商投资，巨匠皆会意象工场、外资办公室和老外高管，但好意思国对印度服务的投资是无形的，将客服中心建到印度，或者财务服务外包到印度，这名义上是服务贸易，其实皆是一种外商径直投资，因为你很难再把这个服务迁回好意思国境内。

是以"印度服务"和"中国制造"一样，仍是成为无法替代的产业，让印度经济深深地镶嵌西洋服务业。

天然，印度动作全球第一东说念主口大国，不可能只靠服务业外包来发展经济，服务业更大的空间是有钱了之后才容易发展的，是一个内需型行业，印度经济过于依赖服务出口，履行上是有点纵脱。

是以，莫迪政府在 2014 年 9 月建议了"印度制造"，但愿勾引外资来印度投资制造业，指标将印度制造业产值占到国民坐褥总值的 25%。

印度作念到了吗？

印度的制造

印度制造的标语建议后，从 2014 年到 2022 年，印度制造业占 GDP 的比重反而从 15% 下降至 13.4%。

主要的原因如故这些年全球 IT 服务外包行业发展太快了，印度的上风过于赫然，导致制造业占比反而下降，但制造业照实有我方的问题。

Quora 上有老外问，为什么印度亦然东说念主口大国，却莫得像中国那样发展制造业？

有修起把中印高速公路图拿出来对比，至极直不雅，就像"纱窗比渔网"，修起说：只须印度高速公路的密度有中国的一半，也不错建立制造业。

但高速公路可能只是制造业发达的斥逐，要是莫得那么多的货运量，谁会去建高速公路呢？三驾马车中，印度投资占 GDP 的比重一直较低，远低于滥用，这即是一个"鸡生蛋，蛋生鸡"的过程。

名义上看，印度东说念主口宽绰，况兼年青化，劳能源成本低，地盘资源丰富，海外关系松懈，是好意思国在亚太的盟友，至极适当发展处事密集型制造业，然后再冉冉升级，复制中国阅兵通达以来的说念路。

但现实是，一国的发展宗旨通常受历史影响，而非只是由现实的资源决定，印度的制造业很难发展，原因更多是社会文化层面的。

领先，印度天然东说念主多，但合座处事参与率相对较低，导致履行劳能源供给大打扣头，2022 年印度总体处事参与率为 51.7%，其中女性处事参与率仅为 27.2%，权贵低于其他国度。

处事参与率是指服务东说念主口和安静东说念主口的总额与劳能源东说念主口之比，中国合座和女性处事参与率划分为 75% 和 64%。是以，印度天然处事东说念主口比中国多了 11%，但履行能用的劳能源反而不足中国。

罕见是女性的服务意愿不足，影响更大。富士康前几年升沉苹果手机产能，在印度的工场大幅增多坐褥规模，就碰到了这个问题。

当代制造业的许多行业更适当女性使命，她们在聪慧度、抽象化和投降照看上，有更大的上风。但富士康的手机坐褥线在印度招聘女工不利，即便改善女工的住宿条目、提高工资待遇，仍然难招到满盈的数目，罕见是已婚女性，仅占 2%，工场难以在短期内达到苹果所期许的坐褥才气，不得不将一部分产能又移回中国。

已婚女性通常承担更多护理家庭的背负，无法舒适制造业递次性的要求，这履行上体现了印度男女不对等对发展制造业的潦倒，许多东说念主可能无法刚劲到，中国解放后的妇女解放观点，宣传"妇女能顶半边天"的念念想，对于阅兵通达后发展制造业，有至极大的匡助。

另外，印度种姓轨制变成招聘和职工照看上的费劲、文化水平较低导致劳能源技巧不妥当制造业要求，这些社会文化层面的身分皆导致了制造业难以发展。

其次，印度东说念主对制造业的服务意愿也比较低。

一般而言，制造业老是从处事密集型产业，如纺织业和服装制造业启动，但印度的这些行业普遍面对招聘不足的问题。服务业的收入一般高于低端制造业，况兼处事强度和使命环境相对较好，又在大城市，勾引了一些有文化的印度后生——你先发展了服务业，天然导致制造业繁重勾引力。

中国当今也出现了这个问题，许多年青东说念主愿意送外卖，也不肯意到工场打工，履行上两者的收入差未几，印度的服务外包的使命环境和社会地位可比送外卖好多了。

临了，印度的营商环境复杂，也导致外商投资制造业举步维艰。

印度引入外资是典型的"宽进严管"，名义上莫得什么法则，连电信业外资皆不错投，履行上，官僚主义、沉沦和行政司法效劳低下，对制造业投资变成极大的费劲，印度税务体系复杂且透明度低，一朝出现税务合规问题，就会出现罚金，险些通盘进入印度的跨国企业皆吃到过天价罚单。

况兼，印度央地关系也比较复杂，中央政府天然是接待制造业投资，但是场地上的联邦政府有我方的价值不雅，就会出现比较不需要政府配套的软件业和服务业，有点憎恶制造业投资的时势。

是以说，一国的经济发展很容易堕入"旅途依赖"，一朝一启动选拔了某一个发展宗旨，不管是"好"如故"坏"，后头皆会对这种旅途产生依赖，无法重来。印度服务业越发达，政府就越不肯意参预制造业所需的基础设施，路桥口岸过期，电力供应不足，工业用地紧缺，群众也不肯意进入工场，制造业就更难发展，形成恶性轮回。

举个例子，印度不但软件行业强，照看专科也全球着名，不但输出 IT 东说念主才，也输出照看东说念主才，这跟服务业发达联系。

服务业履行上是照看东说念主，服务外包中枢竞争力是"照看才气"。印度公司在为全球巨头提供运营照看搭救的同期，在经过照看、名目照看等方面聚集了丰富的告诫。印度企业平凡具有很强的生动性，能妥当快速变化的市场环境，快速作念出响应，至极妥当服务业的特色。

斥逐是印度照看东说念主才比较丰富，印度公司从照看者到往常职工皆很能说，以致念念辨才气很强（这跟印度文化也联系），但由此带来的舛错是实干力不足，在中国东说念主看来即是"高不成，低不就"。

跟印度照看东说念主员搏斗后，你会发现他们的才气跟制造业很不匹配，重经过照看和名目照看，轻技艺进取和成本阻抑，广阔上的照看念念想不匹配印度过期的坐褥力，这即是旅途依赖，跟他们繁重制造业基础联系。

比较而言，中国的企业对技艺革命至极关心，里面照看通常比较马虎，这是因为在中国这种尽头内卷的竞争环境中，抽象化东说念主性化照看斥逐有限，而成本尽头阻抑和革命狞恶滋长，才是果真的糊口之说念。

照看上的偏颇，雷同导致了印度的制造业技艺水平滞后，企业普遍繁重革命才气，成本莫得全球竞争力，这些印度制造业面对的根底问题，皆与社会文化情绪联系，不是几年十几年内能蜕变的。

印度制造的转机点出当今 2018 年的中好意思贸易战，以及全球全球卫滋事件之后，许多跨国公司启动进行多元化的坐褥基地，印度通过提供优惠战略，和东南亚整个，成为了全球供应链重组的受益者。

印度软件业也出了一把力，一定程度上加速了制造业的数字化转型，提高了坐褥效劳和全球竞争力。

是以 2022 年以来，全球制造业景气有所放缓，而印度制造业 PMI 基本防守在 55 傍边。

但懂王政府的上台，到处挥舞关税大棒，对盟友也不客气，很可能再度让"印度制造"的联想成为泡影。

履行上，印度要发展制造业，不行过度依赖外资和出口，印度制造果真的依靠，在我方的手上——那即是印度现存的重大的中产滥用市场，以及全球第一的东说念主口基数赋存的滥用后劲，这亦然多数中国和西洋的企业愿意在印度接管不公道待遇，也要投资印度的原因。

印度的滥用

跨国巨头顶着罚金和监管不透明的压力，宝石在印度投资，十足是因为印度的土产货滥用市场。

东说念主口红利，中印皆有，罕见是工程师红利，但除此除外，中国有制造业的东说念主口红利，印度是滥用东说念主口红利，印度的流弊是制造，中国的残障是滥用。况兼，在东说念主口年纪金字塔弧线的上移中，中国的制造业东说念主口红利正在消失，而印度的滥用东说念主口红利还在变大，跨国公司在乎印度市场，也即是天经地义了。

从拉动经济的三驾马车来看，印度经济主要以滥用拉动为主。印度滥用占 GDP 的比重为 71%，投资占 GDP 的比重为 34%，而净出口占 GDP 的比重则为 -2%（统计口径不同，相加不一定等于 100%）。而中国这三项的比重划分为 53%、43% 和 2%。

天然，滥用占比高不一定能讲明滥用市场好，在一国发展的饱暖阶段，滥用占比老是高的，印度恩格尔悉数 42%，相配于中国 2000 年的水平，印度私东说念主滥用中，占比最高的分项是食物（30%）。

但印度的滥用分层的迹象至极赫然，中产滥用雷同很高，只过期中国概况 10 年的水平。

左证瑞银集团的分析，死心 2023 年，印度约有 4000 万东说念主属于年收入高出 1 万好意思元的富饶阶级，占 15 岁及以上东说念主口的 4%。瞻望在改日五年内，这一比例可能会翻倍达到 8%。

天然中国的东说念主均可主管收入是印度的 3~4 倍，但在 2024 年全球富豪排名榜中，中国内地 406 东说念主上榜，印度也有 200 东说念主上榜。

印度的中产滥用者数目重大，增速相对更快，加上印度的年青东说念主多，中位数年纪仅 28 岁，在电子居品、快消品、文娱、栽植和住房等领域增速尤其快。

印度的高档栽植入学率在畴前十年中权贵提高，女性受栽植比例已接近男性，有助于增强中产阶级的滥用才气。

印度动作民选国度，政客为了拉选票，有许多针对低收入群体的福利战略，比如低价食物补贴、农村服务蓄意等，也增强了低收入东说念主群的滥用才气。

更伏击的是，印度东说念主从文化上就珍贵滥用。

印度的家庭储蓄率约为 18-20%，更多的可主管收入流向了滥用市场，而中国的储蓄率近期仍是到了 50%，全球第一，这并不是什么功德，讲明咱们的角落滥用倾向低。

储蓄率低的另一面是滥用信贷意愿增强，跟着印度个东说念主信用体系冉冉完善，滥用者更心爱通过贷款、信用卡、分期付款等形势提前滥用。

印度东说念主的滥用倾向在整个亚洲皆比较高，这跟印度文化中的享乐主义倾向联系，这种生发火派源自印度教，它的教义并不像大部分宗教那样强调禁欲，而是有一种"顺应天命、享受当下"的不雅念，印度教的四个东说念主生指标中，有两个与享乐密切联系：

一是提倡爱欲与享乐，饱读吹东说念主们追求物资享受、爱情和感官骄矜是被招供的；

二是认同金钱与收效，提倡东说念主们赚取金钱、追求收效。

另外，印度教以为东说念主生是轮回的，每个东说念主此生的侥幸由前世决定，因此享受刻下的生活被视为合理，许多穷东说念主愿意买一台大屏彩电，也不肯给子女参预栽植。

印度教至极饱读吹东说念主们在宗教节日中大规模滥用，购买金饰、新衣和礼品，尤其喜爱深广婚典，成为家眷实力的展示，婚典支拨通常用尽家庭多年积蓄，以致不吝贷款来支付婚典用度。

印度滥用有很强的自大性，印度社会以传统巨匠庭和社区为中枢，应答活动频繁，滥用水平通常是防守应答地位和社会评价的伏击表率，罕见是中产阶级，但愿通过滥用品牌商品、购买汽车、率领黄金等形势进步社会地位。比如好意思甲业，在中国事典型的社区交易，但印度一般皆出当今大阛阓里，动作典型的中产阶级滥用形势，意味着无用膂力处事，吃西餐（无用手握饭）。

滥用至上的念念想也进一步加强了印度的服务业，如零卖、金融、旅游、医疗和栽植，这些行业主要由国内滥用撑持，外需服务和内需滥用双重驱动。

说到这儿要歪个楼，滥用跟文化的关系确凿太大了，许多东说念主说中国滥宅心愿低是因为收入、房价和社会保险的问题，印度恰正是一个反例，印度的社会保险体系很弱，东说念主均收入远低于中国，孟买的房价收入比跟北京上海差未几，但许多东说念主仍然倾向于将收入用于刻下滥用，而不是储蓄。

是以你应该贯穿，为什么小米这一些中国企业宁可被罚金，宁可被动用技艺换市场，也要保住印度市场的份额，由于印度的这种滥用文化，改日那些目下潜在的滥用者一朝收入提高，也不是去储蓄、投资或创业，而是买买买。

况兼，印度的城市化率约为 35-40%，比较中国的 60% 还有很大增漫空间，跟着城市化进度加速，滥用支拨将进一步进步。

是以，投资印度千万不要有复制中国旅途的想法，印度制造主要舒适内需，就算中国的制造业产能向全球升沉，印度也很难成为全球制造中心。

投资契机

分析完三个方面，不错作念一个小结：

服务将持久是印度的上风产业，滥用将持久是印度经济发展的主要驱能源，这是印度的资源资质与社会文化情绪共同决定的，很难有大的变化；

印度制造业也会发展，但主要服务于本国滥用需求，况兼多数的复杂高端居品仍将持久依赖入口。

临了是投资印度股市的一些宗旨与特色：

1、印度股市投资逻辑：国内自己经济防守高速增长 + 绑定好意思国享受全球科技行业的高增长，印度 SENSEX30 指数与标普 500 指数的联系性高达 0.97。

2、莫迪上任后的几年间，印度经济增长预期较高，股市由估值股东，近几年企业终了高增长，股价主要由盈利股东，估值上升未几。

3、印度穿越牛熊的三大中枢资产行业：信息技艺、工业和耐用滥用品。

谈论和服务外包为中枢的信息技艺行业是印度的扶持产业，出生了许多大公司。以塔塔谈论为例，主要服务包括定制软件拓荒、应用设施保重以及将应用设施和使命负载挪动到全球云。业务收入以金融服务 ( 37% ) 和零卖业 ( 16% ) 占比最大，市值 2000 多亿好意思元，与茅台相配。塔塔谈论公司包摄于塔塔家眷，是印度最受招供的品牌之一，领有较高的营业利润率和较低的职工流失率。

近十几年，印度股市进展最佳的行业是耐用滥用品，2008 年以后，14 年涨了 15 倍傍边。

2018 年以来印度渐渐成为好意思国亚洲替代供应链的主力，成心于好意思印经济周期进一步同步，好意思国将更多的制造业订单升沉到印度，加上重大的内需市场，工业股的后劲也很大。

4、指数投资方面，孟买 SENSEX 30 指数的行业组成前三大为：金融（27.6%）、信息技艺（20.6%）和能源（13.1%）。其他指数第一大行业也皆是银行，这是工业化早期国度股市的特色，银行属于高成长行业，对指数高潮的孝顺较大，跟 A 股当今的银行所处的发展阶段不同。

5、印度股市畴前走熊的主要原因一般有三个，包括全球经济的权贵回落、好意思国 IT 行业景气度估值回调，以及好意思国货币收紧全球本钱回流，体现了印度深度参与全球罕见是好意思国供应链的特色。

6、印度股市投资的另一个风险是汇率，在持久贸易逆差的影响之下，印度卢比不息贬值，在贬值过快的时候，易激勉本钱外流，导致股市着落。

本文来自微信公众号" lig0624 "（ID：tongyipaocha），作家：念念想钢印kaiyun官方网站，36 氪经授权发布。