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丁安华 招商银行首席经济学家

以下不雅点整理自丁安华在CMF月度数据分析会（2023年10月）上的发言

本笔墨数：2769字

阅读时刻：7分钟

一、国内经济情况：履行经济收复与大家“体感温度”存在差距

我整个应承于春海敦厚对三季度和最新经济数据分析和判断。三季度，迥殊是9月的经济数据，巨匠一致合计好于预期。从季度环比看，经济动能有昭着改善。三季度季调环比增长1.3%，昭着好于二季度的0.5%。至于面前回升势头是否还是企稳，简略还需要不雅察。

三季度环比改善，一个不言而谕的原因是暑假本事中国大家的服务花费得到赔偿性开释，这项要素在昔日三年齐受到昭着压制。整个这个词暑假本事的服务花费，迥殊是出行酬酢的收复，导致了服务花费快速的回升。左证国度统计局的数据，9月份最终花费支拨对经济增长孝敬率提高达到94.8%，这个数据是奇高了。撑捏花费回升的原因天然是住户花费倾向的提高，但在可操纵收入增长偏缓的布景下，花费倾向的提高是否具有可捏续性？天然，咱们但愿看到花费倾向捏续踏实的提高。三季度当季平均花费倾向快要70%，还是高于疫情前几年同期水平，这个数据昭着是偏高的，可捏续性天然也相比存疑。以前不雅察花费，主要看社会花费品零卖总数的增长，这个数据9月份惟有5.5%，不是迥殊理念念。由于这个数据自身不包含服务花费，是以面前巨匠齐相比热心的是东说念主均花费支拨的数据。东说念主均花费支拨的数据增长很快，达到10.9%，但这个数据的质地存疑。不管若何，咱们齐不错细目，从季度环比来看，三季度花费有一个昭着回升，迥殊是服务花费。

三季度GDP实现了4.9%的增长，比二季度6.3%有回落，这主如果受到前年基数的扰动。是以，面前商场的大批共鸣是4.9%的增长好于预期。需要强调的是，这个4.9%的增长是在GDP平减指数面前为负的布景下实现的，这就导致履行增长数据与大家关于经济增长的“体感温度”有些背离。履行增长4.9%，平减-1.4%，代表神态经济增长惟有3.5%，这是大部分大家能够感受到的经济增长。因为收入、利润、股价齐是神态价钱。在经济处于通缩情况下，巨匠齐比前年愈加骁勇，每个东说念主齐把我方责任、学习、生涯的时刻安排得满满当当，这体现为作事的履行付出；而临了所体现的交易收入、作事收入，由于价钱平减，巨匠齐莫得享受到与履行作事付出相匹配的经济截至。咱们3.5%的神态增速，与好意思国6%以上的神态增速，还有相配的距离，大家对经济的体感温度依然偏冷。一言以蔽之，三季度数据，与一般大家确凿感受有一定的落差，这种落差有一定的合感性，值得咱们热心。

二、国际经济情况：好意思国经济证实出较强韧性，中国外需边缘好于预期

国际方面，三季度国际经济所在中枢特征是好意思国和其他国度的经济基本面剪刀差走阔，好意思国经济证实出较强的韧性，其主要原因是好意思国具有较强的财政撑捏。好意思国货币策略在快速收紧（好意思联储加息），但同期拜登政府正在践诺一个高大的财政策划，部分对消了货币策略收紧的影响。与此同期，欧元区和其他主要经济体宏不雅策略是财政和货币“双紧缩”。是以，其他经济体迥殊是欧元经济体受到双紧缩压制，其败落风险在飞腾。不错说，好意思国可能会存在加息周期更高、更久的假定，但对欧元区并不存在这么一个假定。其他央行可能迫于这么的压力，提前开启降息周期，其截至即是好意思元指数走势终点强盛。三季度包括昔日一个月，好意思元指数捏续启动在105左右致使上方，商场也在捏续抛售欧元、英镑、日元，买入好意思元。买入好意思元的一个截至是好意思元流动性大幅收紧，一些新兴国度和其他经济体的资金流出，股票商场承压。商场预期的好意思国败落迟迟莫得完了，看起来好意思国经济韧性很强。面前看来，在一个加息以及好意思元指数走强的布景下，好意思元流动性风险可能会成为刻下全球经济当中的一个相比凸起的风险。

从这个角度讲，国际经济到面前也莫得完了败落的驾临，这使得本年经济出现一个终点意旨的表象：某种经过上来讲，三季度中国经济数据之是以超预期，可能有部分原因是受到外需边缘好于预期的影响。天然出口不才滑，关联词要知说念它比咱们的预期照旧要好，中国的出口在一个相比高的平台上略有回落，但国际需求比本年年头的预期照旧要相对好一些。是以，就9月数据来讲，经济超预期的另一个原因是部分受到外需边缘好于预期的影响。天然出口总体上是本年的负向拉动要素，但从发达国度的通胀、行状、花费看，外围商场需求仍然具有相配韧性，预期的败落莫得驾临，导致中国出口证实好于预期。或者说，咱们昔日也曾把外需念念得过于悲不雅，这亦然为什么三季度数据稍许好于预期的一个可能原因。

三、策略要素：宏不雅经济策略组合需更多直达住户部门

我有一个不雅察，这个不雅察近来一直在我的脑海之中萦绕。这个不雅察是什么呢？中国在昔日几年，经济受到了外部要素很大的冲击，地缘政事、出口环境、中好意思脱钩、新冠疫情等等。在应答外部冲击时，我国的逆周期刺激策略组合（或策略器具箱），和国际主流的商场经济相比老到国度的策略组合有相配大的履行不同。

举个例子，咱们的宏不雅策略的侧重心是产业策略，产业策略天然是针对企业部门，这是毫无疑问的。在昔日三年，中国推出大规模减税降费策略，大致有两到三万亿的规模，这些滚动支付策略直达企业部门。这种作念法在相配长一段时刻，受到国外的诟病。从另一个方面不错看出，咱们的策略联想，有一个昭着短板，即是忽略了一个更紧要的群体——住户部门。

昔日三年，终点昭着的是，发达经济体的财政刺激策略，简直整个齐是直达家庭部门的滚动支付，而咱们似乎不太会使用这类型的策略器具。比如，给与披发现款或者花费券的表情。天然，直达住户部门的滚动支付器具箱，不单是是现款补贴或花费券披发，它的指标、妙技和内容要丰富好多。

为了刺激花费，也曾受家电下乡、减免新动力车辆购置税等策略，获得一定的效果。但从宏不雅上看，这其实只是优惠特定厂家、特定商品的倾销策略，只针对特定对象的合感性暂且无论，长久看策略效果存疑。因为一朝策略取消，家居、家电、汽车的销售立地就会断崖式下跌。是以，咱们应该很细致地分析一下，昔日几年中国的刺激策略，在直达家庭部门方面究竟获得了什么效果？我个东说念主嗅觉，似乎策略部门不太会欺骗这些器具。从社会和经济责罚的角度，于今也莫得构建出体系化的直达住户部门的策略器具，有些不对事理。翌日中国经济可捏续增长，需要依靠内需迥殊是最终花费的拉动。咱们必须重构滚动支付的器具箱，把策略焦点从产业部门转向住户部门，使得经济激发能够有用地直达住户部门，这一条款比昔日任何时候齐愈加蹙迫。

本文首发于微信公众号：中国宏不雅经济论坛 CMF。著作内容属作家个东说念主不雅点kaiyun，不代表和讯网态度。投资者据此操作，风险请自担。