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转自：中国金融四十东谈主论坛kaiyun体育

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12月初，咱们去好意思国进行了为期一周的相似动作，跟不少好意思国的机构和连接东谈主员相似了一下对面前好意思国经济和通胀出路的主张，想了解好意思国东谈主究竟是怎样评价当下的宏不雅环境。天然，不可幸免地，咱们也聊到了怎样看待好意思国当选总统特朗普可能招揽的策略组合绝顶对好意思国经济的影响。

经过为期一周的拜谒相似，咱们的感受是：好意思国经济的韧性事实上也超出了好意思国东谈主我方的预期，可是将来通胀的出路存在很大不细则性，好意思联储有可能靠近“进退双难”的困境。谈到加关税，险些统统东谈主齐笃定特朗普一上台就会入部属手加关税，但没东谈主能阐明晰特朗普为什么加、何时加、怎样加、加些许这些问题，齐是各自猜各自的。

轮廓这些情况，咱们给出了三点想考。

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* 本文作家系中国金融四十东谈主连接院朱鹤、于飞。本文版权归中国金融四十东谈主连接院统统，未经籍面许可，辞谢任何风景的转载、复制或援用。

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好意思国经济的韧性超出了许多东谈主的预期

2022年底启动，商场就启动询查好意思联储“暴力加息”的服从，好意思国经济到底会硬着陆如故软着陆。两年往时了，好意思国经济莫得硬着陆，也莫得软着陆，而是根底就没着陆，还在天上连接飞。对于这个问题，咱们辅导了好意思国的巨匠，发现好意思国经济的韧性也在特别进度上超出了他们的预期。

从骨子GDP来看，好意思国经济增长在2022年就还原至疫情之前的趋势，并在之后一段时刻内一直保抓苍劲的增长。到2024年，好意思国经济增长照旧进步了疫情之前的趋势。

休闲率的抓续低位也印证了好意思国经济的苍劲复苏。尽管劳能源商场在近几个月有所降温，但休闲率依然看守在历史低位。好意思国盛大认为，较低的休闲率是经济复苏的天然发扬。更伏击的是，不管大家如故企业，盛大预期经济将连接增长。一项考察表露，好意思国各收入群体对将来奢靡的预期较着高于疫情前的水平，企业对将来销售和收入的预期天然莫得以前那么高，但也处于较高水平。

至于通货扩张的问题，天然好意思国曾一度靠近剧烈的物价高潮压力，但从举座趋势来看，中枢通胀照旧启动回落，慢慢回到疫情前的平日水平。从具体分项来看，商品通胀照旧大幅回落，投入较低区间，尤其是由于全球供应链的还原和商品价钱的下落，通胀压力大为缓解。住房通胀天然仍然处于较高水平，但也表露出慢慢回落的趋势，瞻望在不久的将来涨幅将趋于适应。服务通胀尽管比疫情前略高，但也在慢慢向平日水平还原。

除此除外，好意思国经济的复苏发扬较着优于欧洲和其他西方国度。这么的成绩背后，有多个要素在阐明作用，其中侨民带来的积极影响和好意思国坐褥率的抓续增长是要津。侨民不仅增多了劳能源供给，也为好意思国经济注入了新的活力。而坐褥率的提高，则灵验缓解了通胀压力，并成为鼓动经济增长的伏击能源。零落是跟着东谈主工智能等新兴工夫的鄙俚诈欺，瞻望将来坐褥率将进一步提高，进而为经济增长和通胀浪漫带来恒久且潜入的积极效应。这些要素共同作用，使得好意思国经济不仅还原了活力，还在全球经济竞争中占据了愈加故意的位置。

这么看下来，好意思国经济的发扬似乎是梦想中的“齐全情形”：增长苍劲，劳动适应，通胀回落。甚而于当咱们再连接追问面前好意思国经济的潜在风险点可能是什么的时候，好意思方巨匠的第一反映齐是一愣，看上去似乎是没怎样想过这个问题。咱们还问到他们怎样看待“好意思国财政赤字过高不可抓续”的不雅点，服从获得的谜底是这么的：“这个不雅点没错，但那所以后的事情，咫尺看起来金融商场没合计这是个问题，一切ok。”

此情此景，咱们似乎嗅到了一点宴集行将肃除的滋味。

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站在十字街头的好意思联储

聊起好意思国经济，天然少不了对好意思联储货币策略的询查。通过跟许多近距离不雅察好意思联储或者深度参与过好意思联储策略制定的东谈主进行相似，咱们的一个直观性判断是好意思联储咫尺站在了十字街头上，接下来有可能会靠近比拟无言的情形。

一是好意思国通胀会否连接回落，这件事存在越来越大的不细则性。往时两年好意思国通胀照旧有较着下落，这成绩于好意思联储收紧货币策略所作念出的发奋。最近几个月，咱们能够不雅察到好意思国的通胀天然还鄙人降，但下落的斜率较着变平了，有点像在靠近一定的阻力。要想弄明晰接下来好意思国通胀的走势，要津是搞明晰这一轮通胀到底是怎样起来的，而这个问题在好意思国粹术界事实上存在比拟大的争论。

一种不雅点认为，这一轮高通胀的主要驱动是需求端太强，而需求太强的主要原因是财政刺激力度太大，这种不雅点的代表性东谈主物是好意思国前财长萨默斯。萨默斯认为，2021年头拜登政府追加的2万亿好意思元财政刺激筹画是导致通胀走高的最主要原因，并通过“工资-物价”螺旋机制互相强化。因此，要想信得过把这一轮高通胀澈底压下去，就必须要大幅加息，打断“工资-物价”螺旋，经济走向衰败既是不可幸免的服从，亦然必须承担的代价。

另一种不雅点认为，这一轮高通胀的主要驱动是供给端冲击，包括能源价钱、食物价钱和供应链扰动带来的本钱高潮，这种不雅点的代表性东谈主物是好意思联储前主席伯南克。伯南克和另一位经济学家布兰查德有意写了一篇学术论文，强调菲利普斯弧线依然很平坦，通胀对劳能源商场的垂危进度并不敏锐。因此，好意思联储信得过要作念的是确保货币策略果真度，以此锚定通胀预期，通胀水平会跟着供给冲击的消退而渐渐下落，而这个经过并不一定会追随经济衰败。

从好意思国经济面前的发扬来看，似乎是伯南克对了。可是，到2025年，特朗普将谨慎启动扩充肃除侨民、减税和关税等策略，这些策略齐可能会带来新的通胀压力。到时候，好意思联储制定货币策略的经过就充满了未知。

二是好意思国中性利率或许是被低估了，但好像在什么位置没东谈主能阐明晰，更不要说更具体的数字。经过往时两年的发奋，好意思联储照旧把策略利率提高到了5%的水平，但与此同期，好意思国经济却莫得较着的衰败迹象；劳能源商场照实在降温，但休闲率并不高。至少在学界看来，各样迹象齐标明好意思国的中性利率水平可能会比之前意象的要高，也比疫情之前要高，但具体高些许如故很有争议的。这意味着判断策略利率的合意位置变得零落具有挑战性。

三是好意思国的财政赤字很难真的减少，来岁的赤字率或许还会保抓在一个比拟高的水平。多量好意思国东谈主齐合计，好意思国的财政赤字照实激发了好意思国里面的许多询查，但要想骨子惩办这个问题零落坚苦。这里的根底原因在于，债务利息支拨、社会保险支拨和国防支拨这三项就占了政府支拨的一多半，而这三项支拨齐是刚性的，不错增多，很难减少。单靠削减政府运营支拨很难结果“减少2万亿财政支拨”的缱绻，哪怕分红四年也够呛。

因此，面前正处于降息周期的好意思联储，搞不好会在将来某个时刻堕入“加又不成加，降又降不动，不动也不行”的无言情形。

……

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